全民寿司大作战，解读Sushiswap崛起的内在逻辑

DeFi市场持续火热，作为最重要的版块之一，DEX阵地中不断涌现新的竞争者。近期，基于Uniswap模式的Sushiswap未上线先火爆，调动了玩家们的热情，朋友圈日常寿司，大半个币圈陷入改名潮。之前跟不上DeFi步伐的老韭菜们也一夜之间顿悟，和新韭菜们一起上了SUSHI的贼船。

「全民寿司」的氛围之下，Sushiswap究竟有何创新，能在短期内市值不断翻倍、引发新老韭菜共同关注？本文将解读Sushiswap的产品逻辑和SUSHI代币的价值属性，尝试探究Sushiswap的未来。

Uniswap的激励制度存在空白

Uniswap是目前DEX赛道中的顶级流量，捕获了超过17亿美元的锁仓市值，俨然如其名称一般，有成为行业「独角兽」的架势。但另一方面，Uniswap是一个极为简单的产品，对于用户的激励方式也非常单一，没有引入代币模型，由此引来了一些问题。

Uniswap中对于流动性提供者（矿工）的激励仅有一项，就是瓜分交易手续费，这对于项目的早期矿工并不友好，他们承担着更大的风险，支撑起了Uniswap的成功运转，却不能跟随其发展获得更多的成长型收益。另外，早期矿工的份额会随着后续大量新用户、机构的入场而被稀释，虽然目前Uniswap的交易量不断上涨，还能为矿工们提供比较高的利润，但当交易量的上涨趋势跟不上流动性提供者的涌入趋势时，投入同等资金的情况下，收益将会持续走低。

DeFi市场本身的更新迭代速度极快，一大批DEX竞品对于Uniswap的宝座虎视眈眈，代币模型的引入是在DEX赛道中对Uniswap弯道超车最好的机会，Sushiswap就是目前诸多选手中实力最强的一位。

Sushiswap的继承与创新

Sushiswap相比Uniswap在核心设计上并没有太大变化，继承了AMM（自动做市商）模式，都是通过注入流动性获取收益，这也就意味着Sushiswap的兼容性会很好，能够支持Uniswap的聚合器和其他DeFi协议也同样可以快速集成Sushiswap。

Sushiswap的亮点在于代币模型的引入，SUSHI代币跟随以太坊区块产出，总量无上限，前10万个区块中每个区块释放1000 SUSHI，后续每个区块释放100 SUSHI，以流动性挖矿的方式分发。矿工在注入流动性后，不仅可以获得手续费利润，还能根据份额占比获得代币奖励。

Sushiswap在项目前期（前10万个区块），首先为Uniswap上的矿工提供了获得SUSHI的机会。矿工在Uniswap中为USDC/ETH、DAI/ETH、SUSHI/ETH等13个指定代币池注入流动性时，可以获得Uniswap的手续费收益，同时获得Uniswap对应的LP Token，将LP Token质押至Sushiswap，可以赚取SUSHI。

这相当于提供一份流动性产生了两个平台的收益，参与Uniswap还能撸SUSHI的空投，而且还是产量放大10倍的头矿，逐利的矿工们当然不会错过这个机会。

10万个区块（约两周）后，Sushiswap将把Uniswap上的13个代币池迁移至Sushiswap上，届时，矿工可以直接为Sushiswap中的代币池注入流动性进行挖矿，并获得手续费收益。

Sushiswap的交易手续费为0.3%，其中0.25%分配给矿工，剩余0.05%用于回购SUSHI，并为持币者进行分红。也就是说，SUSHI不仅是一个治理型代币，还具备成长价值和分红属性。

综合上文所述，Sushiswap的崛起有以下几点逻辑支撑：

1.延续Uniswap的玩法和核心机制，低门槛高兼容性。Uniswap的用户可以快速转化为Sushiswap的用户，与Uniswap合作的其他DeFi协议也能快速集成Sushiswap。换句话说，如果Sushiswap真的取代了Uniswap，那些和Uniswap有交集的DeFi项目都能第一时间无缝对接Sushiswap；

2.引入代币模型，填补市场空白，让矿工获得成长性收益；

3.回购分红增加SUSHI的价值属性，提升项目可持续性；

4.初期兼容Uniswap代币池，相当于在Uniswap之上又嵌套了一层收益池，进而拉拢Uniswap的用户参与SUSHI挖矿。两周之后进行迁移，尝到甜头的矿工大概率会被「策反」转移阵线。产品上线之前就把别人的地盘打造成了自己的获客渠道，借巢生蛋，一边蚕食了竞争对手的市场份额，一边提升了自己的市场热度，一箭双雕。

根据Debank的数据，截至9月1日Uniswap锁仓市值17亿美元，Sushiswap锁仓市值13亿美元，其市值完全来源于Uniswap的LP Token，也就是说，Uniswap中接近80%的流动性都已经嫁接到了Sushiswap的质押池中，如果两周之后还是如此恐怖的数据，那么迁移之后的Sushiswap将把Uniswap的流动性几近掏空，Sushiswap将直接革了老前辈Uniswap的命。

SUSHI代币价值逻辑

SUSHI目前已经上线多家交易所，且近几日币价一路走高，市场上的FOMO情绪热烈。我们见过很多DeFi币在短暂高光之后进入低谷，那么SUSHI是否会走同行们的老路呢？还是能够持续上涨打破DeFi项目的短命诅咒？这要从SUSHI的价值逻辑说起。

SUSHI的价值是多元的，和YFI、COMP等治理型代币相比，增加了一个分红属性，即0.05%的手续费用来回购分红，长期来看，这将Sushiswap的盈利能力和SUSHI代币的价值绑定在了一起。

我们时常把各类DeFi治理代币比作其所属项目的股票，那么SUSHI这支股票除了能够参与决策，还能获得定期分红。同样的，支撑SUSHI币价的一个重要因素，是其单位分红数额及收益率，这一数额背后依托的是Sushiswap的交易额。

我们不妨以一种极不严谨的方式来预估一下SUSHI的回购情况，此处仅为思路参考。

根据CoinGecko于9月1日的数据显示，全球DEX 24小时交易额接近15亿美元，其中排名第1位的UniswapV2交易额超过8亿美元。保守假设Sushiswap迁移后第一天可以占据全球DEX 30%的交易份额，也就是4.5亿美元，对应的回购分红金额约合225,000美元。

对比一下CEX的回购力度，币安季度回购销毁大约5000万美元的BNB，平均每天55万美元，当Sushiswap的交易额达到每天10亿美元时，差不多就能达到BNB回购销毁的金额，但需要注意的是，BNB市值34亿，SUSHI目前仅为其不到十分之一。

我们在计算一下SUSHI的分红收益，迁移第一日SUSHI的总量大概为1亿，根据4.5亿交易额可以算出单位分红数额约为0.00225美元，假设届时SUSHI维持在现价11美元，那么折合年化收益率为7.5%。该收益率看似不高，但矿工们手里的SUSHI大部分通过挖矿几乎无成本获得，分红相当于矿工的二次收益，对比其他流动性挖矿项目，这7.5%是额外的奖励。

当然，更多人看重的是一级市场的产出和币价的增值收益，随着交易额上涨，无论是手续费收益、币价还是分红，都会形成正向循环，其中唯一一点要谨慎的，就是SUSHI的总量无上限设定。

这里不妨再试想一下，假如Sushiswap的交易量上涨，使每日回购分红的SUSHI价值能够超越每日固定增发的SUSHI价值时，那么SUSHI的通胀将被抵消，甚至成为另一种意义上的通缩。

SUSHI目前的总体市值已经超过3亿美元，对比COMP、LEND、YFI等项目10亿美元左右的市值还有一段距离。但Sushiswap的「本体」目前还没有正式上线，仅靠Uniswap的被动助推就坐拥了3亿市值，一切还要看迁移之后的市场反响。如若Sushiswap的交易额能够节节攀升，币价定会上涨，超越YFI的市值指日可待。

Sushiswap未来的可能性

目前SUSHI的总量是无限的，这也就意味着，如果Sushiswap的交易额不能持续增长，或者相关竞品出现使Sushiswap的市场份额缩水，那么单个SUSHI所对应的平台价值和分红价值就会降低，币价会下行。

我们乐于看到一个持续成长的平台带来的财富效应，但也不可小觑通胀所积攒的利空威力。笔者预计后续Sushiswap或将通过投票决策代币总量上限的相关提案，毕竟分红抑制通胀的方式更多的是让矿工获得利润，二级市场则更需要通过总量的限制来拉动币价的上涨。

Sushiswap正试图将其平台币的属性向CEX的平台币靠拢，SUSHI让我们看到了FCoin平台币的影子。分红只是开始，笔者预计正式上线后SUSHI还会有其他动作，比如使用SUSHI抵扣交易手续费、持有SUSHI获得新项目上线空投等，将CEX平台币的玩法聚合到DEX中也许会是SUSHI的下一步规划。未来Sushiswap成为去中心化的币安，SUSHI成为去中心化的BNB也很有可能。

人们永远是逐利的，Sushiswap这种融合了Uniswap、FCoin、YFI、YAM等多个产品优点的项目，引发市场强烈反响是必然。随着DeFi市场以及DEX产品日趋主流化，Sushiswap未来的想象空间广阔，迁移之后或许能引发新一轮的挖矿热潮，但也不排除会有类似的产品快速上线，到时又是一场流动性争夺战。

总结

Sushiswap目前无论是在市场热度还是市值表现上都极为亮眼，这个去中心化的FCoin、进化版的Uniswap、分红版的YFI能否成功，还要看迁移之后的表现。但无论成功与否，Sushiswap都为DeFi世界提供了一个全新的思路，为治理代币加入分红属性或将成为未来流动性挖矿市场的新热点，Uniswap的商业版图也将被后来的竞品们群雄割据。我们期待更好玩的产品出现，也希望寿司大军们能够盆满钵满、吃饱上岸。

文章出自微信公众号，黑氏理论。原本作者黑鳯李，同名微博@黑鳯李，有价值的区块链观点和故事。若想与黑鳯李一对一交流，或是加入「健脑中心」一个探讨本质问题的小群，了解黑鳯李及时发布的、专属于朋友圈的相对领域的突发事件分析，请加微信lurkboy。添加时请注明真实姓名/行业/公司，否则不予通过。

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编译者/作者：黑鳯李

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