猛兽财经实地调研：呷哺呷哺是港股最值得投资的餐饮公司

投资概要

旗舰品牌呷哺呷哺品牌可能会在短期内成为消费趋势变化的受益者，而门店模式升级和潜在的特许经营则是中期增长的推动力。新的高端品牌凑凑在开设新店和扩大利润率方面具有巨大潜力，使其成为公司未来的重要增长动力。呷哺呷哺餐饮2021年预期市盈率为22.9倍，预期股息收益率为2.2%。

公司介绍呷哺呷哺餐饮（股票代码：00520）成立于1998年，2014年在港股上市，是中国领先的火锅店运营商之一，旗下拥有两个主要品牌:呷哺呷哺和凑凑。截至2020年底，呷哺呷哺餐饮在中国拥有呷哺呷哺门店1010家，凑凑门店107家，均为公司直营经营。今年上半年，呷哺呷哺和凑凑品牌分别为呷哺呷哺餐饮贡献了65%和31%的收入。

旗舰品牌呷哺呷哺

呷哺呷哺是呷哺呷哺餐饮的旗舰品牌，如上所述，呷哺呷哺品牌占公司收入的大部分。与传统火锅店相比，呷哺呷哺品牌的另一个差异化因素是呷哺呷哺对食品质量的重视。呷哺呷哺的牛肉和羊肉来自大洋洲和美洲，而其他不太常见的食品配料，也可以在呷哺呷哺门店买到。

相较于2016年成立的新凑凑品牌，呷哺呷哺被认为是呷哺呷哺餐饮相对成熟的品牌。虽然截至2020年6月30日，旗舰品牌呷哺呷哺已经在中国139个城市和24个省份开展业务，但在中短期内仍有许多增长动力。

从近期来看，由于疫情影响，人们的卫生意识有所提高，钱包也有所收紧，呷哺呷哺品牌可能会从中受益。呷哺呷哺的门店传统上是为那些希望独自用餐而不需要与朋友或家人分享食物的人服务的，在当前的疫情中，呷哺呷哺可能会成为人们的首选就餐选择。此外，对于那些不想在家做饭又想省钱的消费者来说，呷哺呷哺也是一个物超所值的选择。2020年，呷哺呷哺的每名消费者平均每小时消费仅为63.3元人民币。

从中期来看，呷哺呷哺餐饮将旗下的呷哺呷哺门店持续升级到新的2.0业态，是其旗舰品牌重新获得增长动力的关键因素。公司于2020年8月27日在其2020年上半年业绩简报会上披露：有超过700家，也就是接近70%的呷哺呷哺门店已经升级到新的2.0模式。新的2.0模式为呷哺呷哺提供了更多的餐桌，可以容纳更多就餐者，而不是传统的以单人用餐者为中心的酒吧式设置（针对单独就餐者），通过设置饮料/奶茶吧来鼓励消费者对更多的高利润饮料产品进行消费，以及增加更多优质食品来提高食品的平均售价。

旧的呷哺呷哺1.0门店与新的呷哺呷哺2.0门店

全新的呷哺呷哺2.0门店态，增加了多座餐桌和饮料/奶茶吧

此外，特许经营在未来可能成为呷哺呷哺增长的关键推动力。在2020上半年业绩发布会上，呷哺呷哺餐饮透露，其呷哺呷哺品牌的门店“尚未引入特许经营”，但为适应特许经营而对“内部体系”进行的改革“已经在进行中”。如果呷哺呷哺餐饮允许其旗舰品牌呷哺呷哺特许经营，这可能是呷哺呷哺品牌一种新的轻资产扩张方式。

新的凑凑品牌

呷哺呷哺餐饮旗下的新品牌凑凑于2016年首次推出，该品牌餐厅在2020年1小时的人均消费为105元，远远高于旗舰品牌呷哺呷哺63.3元。在公司的2020上半年业绩公告中，呷哺呷哺餐饮将凑凑品牌称为“高端品牌”，专注于“家庭和商务用餐场合”，提供“特色菜肴、服务、氛围的台式用餐体验”。

我们实地调研的一家凑凑门店，吃着还行

由于呷哺呷哺餐饮目前仅在中国20个省27个城市经营107家凑凑门店，因此，凑凑品牌的新店扩张潜力巨大。相比之下，旗舰品牌呷哺呷哺已经在中国139个城市和24个省份拥有1010家门店。呷哺呷哺餐饮的目标是在2020年全年开设40-50家凑凑新店。由于疫情的影响，在2020年上半年，呷哺呷哺餐饮只新开了5家凑凑门店。呷哺呷哺餐饮还在2020年上半年业绩发布会上强调，2021年“凑凑品牌的新店开业数量将显著增加”。

凑凑品牌的独特之处在于，由于其台湾风格的用餐体验和对高端消费群体的关注，它在海外扩张方面具有更大的潜力。呷哺呷哺餐饮已经在香港开设了三家凑凑门店，呷哺呷哺餐饮计划进一步将凑凑品牌扩张到中国大陆以外的其他海外市场。相比之下，所有的呷哺呷哺门店都位于中国大陆。

凑凑品牌积极的扩张计划可能会提高呷哺呷哺餐饮的整体盈利能力。除了人均消费支出更高之外，由于凑凑的品牌资产，凑凑品牌在未来的正常化基础上（假设所有餐厅都已经成熟）可能会比呷哺呷哺品牌有更高的利润率。呷哺呷哺餐饮在其2020年上半年业绩公告中指出，凑凑是“商业地产业主最喜爱的品牌”，利用品牌效应可以为凑凑品牌协商“更好的租金”。呷哺呷哺餐饮在其 2020上半年业绩发布会上披露，随着时间的推移，作为凑凑品牌总成本的一部分，凑凑品牌的租金一直在稳步下降。

2020年上半年的业绩和展望

呷哺呷哺餐饮于2020年8月27日发布了公司2020年上半年的财务业绩报告，财务表现不及预期。公司收入从2019年1小时的27.12亿元下降到2020年1小时的19.22亿元，同比下降29.1%，公司报告上半年归属于股东的净亏损为-2.55亿元人民币。

与中国其他餐饮企业一样，呷哺呷哺餐饮也受到了今年年初因疫情而实施的禁售措施的影响。尤其是，呷哺呷哺餐饮在北京、湖北、东北等受疫情影响较大的地区有相当数量的门店，这些地区的门店受疫情的影响相对较大。

展望未来，市场预计，2020年全年，呷哺呷哺餐饮的收入将与去年持平，今年公司将实现微利。这意味着公司下半年将出现重大转机，佐证这一点的事实是，在2020年8月27日举行的公司2020年上半年业绩简报会上，凑凑品牌自2020年4月以来再次实现盈利，其在大多数地区的销售额，除了那些经历了第二波疫情的地区外，在7月份和8月份均恢复到了去年的水平。

另外，呷哺呷哺餐饮在2020年上半年仅新开了31家呷哺呷哺门店和5家新凑凑门店，令人失望。展望未来，呷哺呷哺饮管理层给出指引“2021年新开门店数量不会低于2020年的开店数量”

估值和股息

根据2020年10月23日其12.54港元的股价计算，呷哺呷哺餐饮2021年的预期市盈率为22.9倍，2022年的预期市盈率为18.3倍。相比之下，该股在未来12个月的3年和5年平均预期市盈率分别为21.2倍和18.6倍。

市场普遍预计，呷哺呷哺餐饮在2021财年和2022财年的股本回报率分别为19.7%和20.9%。

预计2021财年和2022财年的股息收益率分别为2.2%和2.9%。

在中国大陆拥有大量业务的餐饮企业中，呷哺呷哺餐饮是最便宜的股票，其远期市盈率和远期股息收益率也最具吸引力。具体来说，呷哺呷哺餐饮的股价要低于同行百胜中国（股票代码：09987）和九毛九（股票代码：09922）。

风险因素

呷哺呷哺餐饮的主要风险因素是新开店的速度慢于预期，凑凑品牌的增长低于市场预期，以及在公司有业务的地区出现疫情复发的风险。

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编译者/作者：猛兽财经

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