管理回报、风险和敞口接受加密货币领域是实验性的并且充满风险并不意味着人们应该忽视风险管理。 相反，投资者可以了解他们相对于既定基准和可比策略所承担的风险有多大。
了解传统财务使用的指标通常有助于了解风险/回报状况。下面我们研究交易者通常用来跟踪风险和表现的一套指标，同时展示这些指标如何影响DeFi与ETH。
我们在分析中比较了六个月内的四种策略：
?A.)购买并持有ETH，
?B.)购买并持有DeFi
Pulse指数(DPI)，一篮子蓝筹DeFi代币，
?C.)一个受欢迎的Sushiswap农场(SUSHI-WETH)的增产农业，
?D.)在Yearn金融上有稳定币的增产农业。
描述的策略
在深入比较我们的四种策略之前，这里是每个头寸如何运作的基本介绍。每个都是2021年1月1日获得的模拟1万美元头寸，用于跟踪业绩。
购买并持有ETH
该策略是许多DeFi参与者的基准。这是本报告中比较每个策略的基准。
买入并持有DeFi Pulse指数(DPI)
DPI是市值加权的一篮子DeFi 治理代币。它是一种被动指标，旨在反映DeFi代币的业绩。DPI是DeFi中众多可用指标之一。指标在每个月的第一天重新平衡。
Sushiswap上的治理代币增产农业
Sushiswap上存在许多池，收益率各不相同。出于本文的目的，我们将使用Sushiswap中第三大的SUSHI/WETH池（约4亿美元TVL）。该池在2020和 2021年初特别受欢迎，因为与Sushiswap中的其他池相比，它的奖励有所增加。到2021年初，SUSHI奖励达到100%，2021年6月现在的年利率约为20%。
流动性提供者能够质押他们的LP头寸，以获得SUSHI的收益以及来自池的费用。 交易者可以选择持有他们在策略中收到的SUSHI代币，也可以立即认领和出售。在本分析中，假设交易者立即卖出，来计算收益。我们也忽略了授予时间表。
Yearn金融上的稳定币增产农业
在Yearn存放稳定币为储户提供收益。Yearn策略提供者创建为储户带来收益的策略。作为回报，平台收取2%的管理费和20%的业绩费。
yearn.science
交易者愿意为Yearn策略师的附加值支付这些费用。尽管市场低迷，Yearn的资金已飙升至历史新高。
yearn.science
通过跟踪yvDAI金库的历史APY，在此策略中简单地计算回报，复合存款人的回报。
我们现在将比较年初以来所有四种策略的历史表现，介绍一套基本的业绩指标。
测量Alpha
当投资者提到alpha时，他们通常指的是相对于某些既定基准的策略产生的超额回报。这是alpha的非风险调整指标。
我们首先使用DeFi Pulse指数(DPI)来衡量购买和持有ETH与购买和持有DeFi治理代币的对比。我们看到，对回报的简单比较表明，DeFi治理代币在今年的大多数时间段内表现明显低于ETH。从3月份开始，DPI对ETH的回报最差，下降了-18%，而同期ETH上涨了+30%。自2021年初以来，DPI上涨了2.8倍，ETH上涨了3.6倍
DPI在2021年对ETH产生了负Alpha。
就2021年的总回报而言，被动参与DeFi的表现在很大程度上低于ETH。接下来，让我们来看看ETH买入并持有与Yearn金融稳定币农业的总回报。
ETH自年初以来的运行具有历史意义。因此，稳定币策略的表现不及买入并持有ETH也就不足为奇了。在这一年中，Yearn的yvDAI金库的平均APY约为 15%。我们的稳定策略显示出一条持平线，因为它今年的表现不如ETH。
话虽如此，稳定的策略在各种精选的时间范围内都优于ETH。例如，自5月初以来，买入并持有ETH的表现明显落后，而Yearn稳定币的APY徘徊在8-12%
左右。这显然是简单持有现金的类似情况，但通过将现金存入Yearn，交易者在获得收益的同时主要是在规避风险。
根据我们选择的时间段，yvDAI已经通过ETH买入并持有策略产生了alpha。 一些交易者始终将其投资组合的一部分锁定在yvDAI或其他Yearn稳定池中以产生收益，同时持有稳定池以在下跌期间或高收益的时尚池机会中购买机会。
最后，我们根据Sushiswap上的SUSHI-WETH池的提升奖励来衡量ETH购买和持有的总回报与农业产量的关系。由于呈现给用户的选择和AMM的行为，这种分析变得有点复杂。在这个模拟中，我们忽略SUSHI-WETH削减，假设立即出售奖励，并忽略6个月的等待期。我们在Croco金融中运行了一个简单的模拟，看到我们的池开始为1万美元，在费用和无常损失后以大约3.2万美元结束。
除了3.2万美元之外，我们还增加了额外的Sushiswap奖励。在SUSHI中的所有费用、无常损失和激励流动性奖励加在一起后，在此期间实现了最终价值。这是根据SUSHI-WETH LP质押人在6个月期间平均140%的APR美元SUSHI奖励计算得出的。回报被模拟为最坏的可能情况，没有复利、最低年利率、接触潜在风险的时机不当等。
如图所示，在年初至今的总回报中，简单买入并持有DeFi治理代币的表现明显逊于买入ETH并持有。主动参与SUSHI-WETH池的表现优于买入和持有ETH。 这是在许多重大风险的增产农业机会的情况。请注意，在大多数时间框架上，稳定策略表现优于ETH，现金策略也是如此。
总回报显然不是唯一的重要指标。 接下来我们衡量波动性和风险调整的指标。
波动性
波动性旨在衡量回报随时间的分布程度。标准偏差最常用于测量该值;它是使用历史回报方差的平方根计算的。较高的标准偏差意味着较高的波动性。
在所有条件相同的情况下，交易者希望波动率更低。当交易者在不增加相对于基准的波动性的情况下创造超额回报时，风险调整后的alpha被获得。
加密货币资产的波动性是出了名的。尽管如此，加密货币策略不一定是。让我们来检查我们的四种策略的波动性。我们注意到，虽然我们的Yearn金融战略在总回报方面表现不佳，但其波动率可忽略不计。寻求稳定回报但低波动率的交易员可能会发现yvDAI金库极具吸引力。同样，SUSHI-WETH策略在ETH敞口的部分DeFi波动性的同时，获得SUSHI奖励SUSHI-WETH对对冲的波动性是什么，它遭受无常损失。下面的波动率只反映了标的资产的波动性，扣除费用后，它实际上吸收了这部分资产。
注意：风险也可以在DEFI中以纯价格波动以外的方式表现出来，即智能合约风险。
交易员还喜欢使用缩减来了解经济低迷持续了多长时间以及达到什么程度。水位下降期和水下绘图可用于此分析。作为一个例子，我们研究了ETH和DPI之间的差异。
顶部图表代表水位下降的长度，而水下图则表示水位下降的幅度。我们可以从这些图表中找到两个关键见解：
?DPI的水位下降长度显著长于ETH。
?DPI的平均下降幅度略微超过了ETH。
?ETH的最大下降幅度达到约-49％，而DPI完成推动到-52％。
风险调整的指标
夏普比率是一种受欢迎的风险调整标准，寻求测量抗波动率的回报。传统金融不断考虑风险调整后的回报，因为它们一直在考虑保存资本。
通过采取返回减去无风险速率来计算夏普比率，并通过返回的标准偏差除以。它在计算中捕获了上行和下行波动。
在这种情况下，10年的用作无风险率。请注意，YVDAI夏普比率很高，因为这是一个稳定的策略。由于我们在这种情况下使用了10年期国债利率（1.5％），这一战略的锐利比率令人难以置信。这是因为头寸的波动率可忽略不计，而资产只相对于无风险利率上涨。在这种风险下，回报率远远超过无风险利率的策略是非常罕见的。Sushi-WETH的夏普比率也被Sushi奖励和收取的费用产生的超额回报进行补贴，任何下行波动都会受到轻微抑制，上行波动则会得到提振。1通常被认为是一个好的夏普，任何超过2的好处。
注意：智能合约漏洞或协议失败的独特风险在纯粹的价格为R/R指标，如夏普和卡尔玛比率。
交易者必须考虑到被利用的资金池所呈现的独特风险。
所应用的指标
通过了解和应用这些指标，我们可以了解战略在不同环境中的历史表现。
例如，虽然市场受到影响，但策略风险受到影响，而稳定的农业池继续出现上涨。有些交易者选择在所有市场中的稳定币中占据他们的投资组合百分比，以产生收益，同时也有资本逢低买入。
提醒，过去的表现绝不是指表明未来的回报，智能合约漏洞的过去的安全绝不会指示未来的智能合约安全！
主动策略的成本通过参加主动策略来引起一些主要成本。我们上述分析忽略了这些成本。在足够大的头寸下，一些成本变得可忽略不计，其他成本仍然相关。我们将涵盖：
?GAS费用
?无常损失
?市场影响，交易费和其他费用
Gas费用
GAS成本是增产农业必须考虑的一项重要投入，对于较小的位置头寸变得越来越昂贵。在一定的资本和参与水平下，投资者购买和持有贝塔会变得更好。
DeFi中的每个核心行动都会有GAS成本：
?基础代币转移
?交易批准
?交易
?汇集代币
?锁定LP头寸
?领取奖励
?汇集和质押，以复合领取奖励
七项关键措施，这些措施的总Gwei>400 Gwei，当前GAS价格约为10 Gwei（>50美元）。相对牛市高峰期，GAS价格下跌了90%。在峰值时，平均GAS价格很少跌破75-120的范围，这意味着这七项关键措施的成本经常超过1500 Gwei，在这些GAS价格下，交易、池、持股和索取回报的成本很容易超过200美元。
在一个月的时间里管理一小部分农业头寸，你的存款和取款总成本很容易达到数百美元。对于许多DeFi参与者来说，进出池和质押头寸的GAS成本通常是最大的费用。然后必须考虑到GAS价格的波动性，这种波动性在历史上已经达到并维持了更高的水平。
无常损失
我们在文章前面提到了无常损失。拥有不同资产的投资组合可能会因无常损失而遭受重大不利影响。基本池是一个50/50对治理代币vs另一个代币。治理代币遭受显著波动。这种“无常损失”是由于AMM池的工作方式造成的。 套利者努力使这50/50的资金池保持平衡并适当定价，从价格套利中赚取利润。
这种价格套利导致了无常损失，因为资产的价格与存款时间不同。价格差异越大无常损失越大。交易者可以预期在DeFi农场的几乎所有风险中都会出现某种程度的无常损失。我们的目标是在收取的流动性开采报酬和交易费用方面超越这一损失。
注意在以下模拟中，在下面的模拟中，UNI的1.15倍和ETH的0.83倍导致1.31%的头寸因无常损失而损失。我们的模拟显示了在费用中回收此值所需的天数。另一种方法来回收这个价值是如果价格回到原来的价值——由于“无常”。
Croco.finance模拟器
其他费用
许多平台具有用于使用协议的交易费用结构。这些是收取协议金库和代币持有人收入的机制。标准的DEX费用通常为约0.30％。
滑点是交易者预期价格与交易价格的价格之间的差异。预计1000美元的价值交易，净990美元将是1％的滑点。
价格影响对交易者的规模尤为重要。交易员使用聚合器和专门构建的算法来最小化AMM和订单簿中流动性不足对价格的影响。小交易者可以期望最小限度地减少几个基点的价格影响损失。较大的订单可以预期遭受明显更高的价格影响。大量订单转化为流动性不足，往往会为套利创造有吸引力的机会。
生态系统中的其他费用包括管理费，业绩费和撤回费等费用，可以说这些费用都是由Yearn推广的。这些是基本的费用，交给策略开发者、金库，有时还交给持有者。基本的2&20结构是由Yearn-2%的管理费和20%的绩效费。
策略成本
?购买和持有ETH显然成本最低的策略。 这一策略的唯一费用将是交换的费用。
?购买和持有DPI将具有同样的成本; 这是使用DPI等指标的优点。额外费用包括0.95％的流媒体费，可以认为可以与管理费相同。
?Sushiswap中的增产农业将产生交换的GAS成本，以获取资产，汇集资产和锁定LP头寸。在1年期间，SUSHI-WETH没有遭受重大的无常损失，而是从费用和SUSHI流动性激励的额外奖励中获利6%。
?在Yearn金融中进行稳定币增产农业是一种相对稳定的策略，只会产生交换到稳定币和储存到池中的GAS成本。Yearn收取2%的管理费用，对绩效收取20%的费用，每花一美元“Yearn”就能赚20美分。
结束语对于闲置的买入和持有策略，Defi的回报率一直很低。Defi治理代币的买入并持有策略在多数时间段内表现普遍逊于ETH。但是，许多主动策略的表现都优于ETH，在下行波动加剧期间，主动轮换进入稳定币农场的表现也同样优于买入并持有ETH。
虽然在Defi治理代币的收益有时不太令人满意，但获得投资者本可以选择持有的资产收益率的能力却非常强大。
揭秘阿尔法这是我们每周简要讨论了上一周和下一周的一些最重要的发展的部分。
GAS价格在短期内一直触及个位数的平均gwei，因为整个领域的活动明显放缓。随着活动的放缓，随着大量新产品和版本的推出，开发周期开始有了结果。
?Alchemix释放alETH和Alchemix/Sushi Masterchefv2双重奖励到期。 Alchemix将alETH与ETH作为4:1抵押物，与DAI和alUSD相同。
此外，ALCX-ETH池中为期一周的2倍奖励到期。双边奖励持续约170%的APR与单边池约95%。
注意：在撰写本文时，Alchemix团队已在alETH池中发现了一个漏洞。在他们进行修复时，借款已被锁定。
?Arcx推出了他们的DeFi Passpor的V3。ArcX和其他团队正在调试Defi方式信用评级的想法。这个想法是，那些在历史上行为健康、参与度高的地址是激励奖励，早期特征等的更好候选人。
?Siren在Polygon上推出了他们的期权市场。在过去6个月里，在衍生品获得了健康的资金之后，又推出了另一项期权协议。预计更多的项目将继续扮演期权、期货和其他工具的角色。目前，链上期权的采用可以忽略不计；也许第二层会改变这一点。
?Alpha金融实验室推出了一个去中心化产品启动平台。他们打算通过这种新的去中心化投资工具为与其生态系统相关的项目提供资金。
?DFX推出了外汇AMM。
?Curve V2推出了一个充满复杂数学的白皮书。许多人仍在为这一影响而努力。
?Matcha发布V2.0 Dex聚合器Matcha，由0x协议发布的2.0版提供支持，支持Polygon、法币入口通道等。
?1Inch增加了一个场外交易市场，并在不收取额外费用的情况下限价订单。随着该领域越来越多的项目寻求对抗抢先交易和其他内存池外部效应，1Inch推出了一个，旨在减少大型交易滑点、抢先交易和其他好处的场外交易市场。此外，他们还推出了限价订单交易，不收取额外费用。
?SushisWap与PoolTogether集成，可在PoolTogether彩票上添加Sushi奖励。PoolTogether是一个提高农业产量的平台，用户可以在这里额外进入彩票。Sushiswap继续在整个生态系统中积极建立伙伴关系。
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原文链接DeFi揭秘：DeFi是否优于ETH？
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编译者/作者：灰狼
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