RangeToken：Crypto项目融资的新工具

7月底Sushiswap社区关于一项针对将SUSHI以折价形式出售的提案吵得不可开交。当时SushiSwap的创始人们想将金库中持有近5100 万SUSHI的一部分以折价 20%-30% 的形式出售给机构投资者（规模约6000万美金），并将换取的稳定币作为金库储备。

资料来源：Sushiswap forum

Sushiswap社区对这个提案（该提案讨论帖成为了 SushiSwap 治理论坛历史上讨论量及阅读量最高的帖子）产生了非常大的质疑：凭什么投资机构没有任何value add就能廉价获得代币？这种质疑声背后原因主要是DeFi蓝筹类项目的权力下放、DAO运作已经日趋成熟。我们认为未来的crypto类项目在融资时会更加注重投资者对社区的战略价值贡献，而UMA最近两个月推出的Range Token就是一个对投资人起到约束作用的商业合同工具。

IOSG Ventures于七月初完成了对UMA发行的第一批Range Token的支持（可理解为Range Token是UMA发明的工具，第一批Range Token是以UMA协议金库为主体发行的实验品），这款将可转债以及期权组合相结合的产品能够极大地丰富DeFi社区DAO的融资的途径。由于当前DeFi项目方大多管理着大量的资金，并且这些资金大部分都是项目的native token（如下图），UMA团队想通过引入传统金融中成熟的工具帮助DAO更好运营资金。本文将解读Range Token的价值以及的我们投资该产品的逻辑。

资料来源：Messari, DeepDAO, Open-orgs.info

Range Token是什么？— 以UMA协议金库发行的第一批Range Token为例

资料来源：@UMAprotocol

UMA协议金库发行的Range Token产品包含两个部分：可转换债券 + 一组期权组合。

Part I：Range Token中的可转换债券原理

在了解Range Token之前我们先简单回顾一下传统的可转债。在传统商业世界中，可转债的发行方（创业公司、上市公司）和投资者之间会约定好一个转股价，比如某可转债转换价为$50/股, 那如果投资者投资可转债$500,000, 就可以在未来到期日转成10,000股，如果到期日实际股价是$60，那投资者就可以每股有$10的盈利，总计就能盈利$100,000。

紧接着，我们来看项目方DAO发行的可转债 — Range Token。可以把Range Token看成是可转债债券的金融合约，项目方DAO能够使用native token作为抵押物，借入资金。Range Token到期时，若DAO的债务未偿还，Range Token持有者（债券投资者）将获得等量的抵押品（native token）补偿，补偿native token的数量将由Range Token中设定的到期日的实际token价格决定。比如：UMA向投资人发行了价值100 USDC的Range Token，抵押物为$UMA，如果在债券到期时$UMA实际价格为$25，则这100 USDC的债务将用4个$UMA (100 / 25) 来结算。

Part II：Range Token中的期权组合原理

Range Token最有意思的设计就是其中的期权组合合约。我们就以本次UMA发行的Range Token中的期权组合为例：

合约起始时间：2021.07.04 ~ 2021.08.31

期权组合条款：

如果到期日UMA代币市价高于$12，比如市价为$14，则Range Token的投资者将仍然以$12的价格将之前投资的USDC换成相应数量的UMA，这种情况下投资者将会盈利。

比如: 假设投资者一开始买了100万USDC的Range Token，则到期时将以$12的价格将期初投资的100万USDC全部换成UMA代币拿回，那在这个情况下，投资者的收益就是：

每个低于市价买入的UMA的收益×总共买到的UMA数量 ＝ ($14-$12) × ($10,00,000÷$12）＝ $ 166, 666. 67

如果到期日UMA代币市价低于$4，比如市价为$2，则Range Token的投资者将以$4的价格将之前投资的USDC换成相应数量的UMA，这种情况投资者将要承受亏损。

比如: 仍然假设投资者一开始买了100万USDC的Range Token，则到期时将以$2的价格将期初投资的100万USDC全部换成UMA代币拿回，那在这个情况下，投资者的亏损就是：

每个高于市价买入的UMA的亏损×总共买到的UMA数量 ＝ ($2-$4) × ($10,00,000÷$4）＝ - $ 500, 000

如果到期日UMA代币市价在$4-$12之间，则双方均不需要履行任何期权义务。

投资Range Token的本质是什么？

投资Range Token本质上这个行为相当于“卖出看跌期权+买入看涨期权”，在这种情况下表明我们有比较充分的信心认为项目方的代币在一定时间内不会有特别大的波动，如果价格下跌也幅度也不会特别大，所以我们有充足的信心至少获得Range Token中可转债合约的固定利率收益。因此IOSG这次投资第一期的Range Token也表明了我们对UMA项目发展有着十足的信心 :)

一方面，Range Token这种类似于可转债的融资方式让DAO可以在没有清算风险的情况下借入资金，并且由于目前大量DeFi DAO Treasury中的资金都是以项目native token为主，因此这也是个可以合理利用项目方资产的方式（只要Range Token中的具体条款设计合理）。

另一方面，Range Token尤其适用于那些对自己的项目未来发展前景乐观的项目方。DAO可以不需要出售他们的资产的情况下通过借贷获得资金，同时Range Token中的期权设计也让项目方可以让一小部分代币获得在可能可以在未来以高估值售出进行融资的可能性。

未来的Crypto融资会变成什么样？

在我们最近聊的一些DeFi项目中已经开始有一部分项目正在利用Range Token这款商业合同工具设计适用不同情况的合约，比如某个DeFi项目已经发行了native token并且在二级市场流通，但是当他们想发起OTC Deal进行新一轮战略融资时，可以利用Range Token写入一些条款，比如规定投资者只有在一年内为项目带来若干数目的TVL增长后，才能以折扣价交割该项目的native token。

上述的这一切有点像传统上市公司在进行的战略融资（老股转让），投资者与公司之间也会在商业合同中对双方能够达到的战略价值达成一定的共识。反观Crypto项目方其实是去中心化商业组织+社会组织的结合体（权力下放给DAO），这种组织的发展离不开能满足更复杂需求和情况的商业合约的帮助。

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编译者/作者：sky110

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