从分叉币的价值谈起，聊聊DeFi 代币的护城河在哪

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分叉币的现实

我们已经看到了太多的血淋淋的例子指出：分叉币要捕捉价值是一件很难的事：

BTC / BCH：50x 市值差距
ETH / ETC：66x 市值差距
UNI / SUSHI：7x 市值差距
YFI / YFII：4x 市值差距

原因是什么？

1.不论是不是友善的分叉，你终究不是原汁原味的创始团队，而加密货币圈非常看重这件事。也就是，当任何匿名团队，任何人都可以发币发专案时，我们反而会更相信那些冒名声风险，或是在社群上有一定可信度的团队。

2.而任何分叉币做得好的是，原团队可以直接效仿，不费任何功夫，分叉币反而成了实验场。

3.社群是难以被分叉的，任何说相容与Ethereum 的分叉项目基本上取代Ethereum 的机会渺茫，你可以说信仰是很难被分叉的，但项目间确实可以互相包容，比特币的价值可以被多数人认同，但同样的有一天大部分的比特币都不会是在L1 上，会变成以太坊上的代币(透过tBTC, WBTC 等等）。

所以，我们在做分叉币的估值时要格外谨慎，很多时候不是分叉币被低估了，反而是原始的币隐含了一些表面上看不到的价值。

DeFi世界中的分叉

你可能已经看到，以太坊上的DeFi现在已成为所有加密货币中最热门的东西，它进一步确立了该平台的先发优势，并击倒了传统金融服务领域的领头羊。它的成功归因于去中心化区块链网络的三个基本属性：

1.可组合性：现有解决方案的任何输出（例如抵押贷款或自动化做市）都可以轻松用作新解决方案的输入。这意味着开发人员可以在其他人的工作基础上，混合并匹配现有服务，以创建自己的金融超级市场。

2.透明度：每个项目都是透明的，开放源代码的和可复制的。开发人员不仅可以查看成功项目的内幕，还可以复制代码并介绍自己的变体。

3.无许可：任何人都可以做任何事情。没有获取许可，没有供应商，没有遵守KYC程序或没有遵守AML / CFT法律。那些拥有创新思想的人会构建它们，而喜欢由此产生服务的人会使用它们。

同样，以稳定币，预言机和向其他平台（例如比特币）的形式提供支持基础设施的支持也在增加。所有这些以及最早的DeFi协议已经存在了多年。但是直到今年初流动性挖矿才开始采取行动，这种创新的激励计划可以用一个类比来最好地理解：过去，银行曾经为了开一个新帐户而放弃了诸多。 DeFi项目更进一步，以治理代币的形式赠送了股权。用户在特定协议中借贷，提供流动性或交易的用户越多，对未来收入的要求就越大。

流动性挖矿是加密领域扩展到金融服务和社区拥有的精神。没有链下等效产品，但类似于Robinhood根据使用量向其客户免费赠送库存。 RH永远不会这样做，因为基础架构无法处理它，而监管机构也不允许这样做-这是金融服务唯一真正创新发生在区块链上的另一个原因。

流动性挖矿的引入使DeFi世界着火了。即使是那些没有立即需要借贷或交易的人也开始这样做，以获得奖励。活动的激增创造了一个良性循环：使用协议的人越多，被认为赠送的代币就越有价值，因此，新用户加入该聚会的动机就越大。在短短三个月内，与DeFi有关的资产价值增长了10倍，以太坊的费用也飙升了。

所有这些都极大地促进了应用，活力和兴奋。 DeFi重振了加密生态系统，吸引了外界的关注，并为仍在努力应对证券代币和代币化证券之间差异的监管机构带来了更大的麻烦。

DeFi治理代币本身的价值不好。在最虔诚的DeFi圈子中，这可能被认为是异类，但我认为绝大多数DeFi代币是毫无价值的边界。为什么？首先是因为：

可组合性+透明度+无许可=没有护城河

用简单的话说：如果你构建它，它们会构建一个副本，然后他们会离开。在这个世界上任何人都可以做任何事情，包括复制你的代码，调整你的解决方案和模仿你的名字，那么每个成功的项目都会有模仿者，而且由于没有帐户注册，国界或监管障碍，你的客户只需单击一下就可以成为他们的客户。这不仅仅是猜测，它已经发生了，具有可笑的命名约定。受欢迎的去中心化交易所Uniswap产生了Sushiswap，然后将其复制到Kimchiswap中。另一种流行的服务叫做Curve，被塞进了Swerve，而机器人收益率高的农民Yearn催生了更多的模仿者，无法追踪。

问题在于信任的基本等式。以太坊这样的去中心化平台的主要目标是最大限度地降低交易对手风险，这是千禧年金融创新的根本动力。该平台在此方面的成功，使得开发新解决方案变得容易，而且很难从中获利，因为每个人都拥有最重要的优势。传统金融并非如此。你可以花费数十亿美元来复制NYSE或BoA的物理基础结构，但是最终却没有他们的客户，因为你没有使这些实体值得信赖的许可证，声誉和关系。

讽刺的是，这意味着任何 DeFi 解决方案唯一的持久价值来自于杂乱和中心化的事物：这些你不能仅仅复制和粘贴的事物，例如业务开发，VC 支持和人才。这也意味着，以目前的价格，唯一值得拥有的是，那些拥有最精良的团队，并且风光不仅仅是短时间的“古老” DeFi 协议。我最喜欢的是MakerDao，Compound，Aave和Uniswap。其他一切都太过新，太过未经验证，太过使用或太容易复制（由于Dai越来越多地渗透到生态系统，Maker似乎越来越成为唯一真正能够证明其安全性的解决方案）。

更具有讽刺意味的是，市场目前对这些协议中的大多数都按与我相反的顺序进行评估。DeFi聚合器Yearn如果没有它提供的基本协议，就没有理由存在，其市值比所有协议都高。综合资产制造商Synthetix的sUSD稳定币的发行额少于6,000万美元，其估值高于Maker，后者的Dai稳定币接近10亿美元。这些差异是加密货币世界对永无休止的渴望的结果。 Maker不会放弃任何股权，而SNX则会付出很多。

这些差距最终将得到解决。核心协议的估值将升至最高，而目前一些高规格的协议最终将一文不值。但是即使那样，容易建立的事实总是会限制上行空间。最具可持续性的赢家将是脱链基础设施提供商，其原因是你无法破坏USDC的现金储备。

其实，最大的赢家将是以太坊本身，因为DeFi仅增加了其价值并巩固了其先发优势。

DeFi 代币的护城河

引用巴菲特说过的：

投资的关键并不在于了解一个产业会如何影响社会或是会如何成长，反而应该由该家公司的竞争优势，以及最重要的这个竞争优势是否会持续决定。一个有足够宽且持久的护城河包围的公司才是真正能替投资者创造价值的。

举个例子，稳定币的战场：中心化的稳定币：赢家毫无疑问的是 Tether，有最大的发行量，是 BTC 以外最流通的资产；去中心化的稳定币：赢家则是 DAI，尽管你可以挑惕它的波动，挑惕背后的担保品风险等等。但这已经是没有更好选择下最好的去中心化选择了，DAI 有最多的 DeFi 协议支援，而且无需任何人允许就可以复制。

不过，为什么护城河那么重要呢？

在这很长的一生中，我们已经了解到哪怕是只有一个竞争者都足以摧毁你的生意。
— Charlie Munger

原文链接：Decentralized Finance as Value Creator and Destroyer

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编译者/作者：洁sir

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