泡泡玛特与经销商的诉讼风险为扩张带来不确定性隐忧

上周五 (12月4日) 中午截止招股的泡泡玛特 ，孖展认购率高超过117倍，不禁令人反思招股反应热烈，泡泡玛特是否就真的不存在隐忧。猛兽财经之所以提出这样的观点，缘于泡泡玛特招股书中的「风险因素」环节多达42页，比蓝月亮集团 (股票代码:6993) 上市时的36页还要多6页，看来泡泡玛特也注意到自身的业务发展存在不少风险。招股书也写到泡泡玛特部分业务依赖于经销商向市场销售其产品，而泡泡玛特可能无法掌控经销商。目前泡泡玛特的线下门店，大多数是由泡泡玛特直接运营，但经销商也在其中贡献了不少收入。

经销商对泡泡玛特收入的影响正在增加截至今年6月底，泡泡玛特有25家中国经销商及22家海外经销商。截至2017至2019年底三个完整财政年度，经销商为泡泡玛特贡献的销售额分别为2776万、4497万和9360万元 (人民币?同下)，分别占泡泡玛特同期总收入的17.6%、8.7%和5.6%。表面上看占比有减少的趋势，但要注意的是截至2019和2020年6月底，两个财年前六个月经销商产生的销售额分别为3359万和5337万元 (同比增长近六成)，占泡泡玛特同期总收入的6.1%和6.6%，可见经销商对泡泡玛特的收入影响正在增加。泡泡玛特招股书写到经销商的表现受到许多因素及风险影响，其中一些可能不受泡泡玛特的控制。

仍需借助经销商之力快速拓展门店泡泡玛特表示如果未能续订与现有经销商的经销协议及维持与现有经销商的关系，或是在现有经销商流失时无法及时物色及委聘新的经销商，均可能造成泡泡玛特的收入波动或下滑，并可能对泡泡玛特的财务状况及经营业绩造成不利影响。此外，面对资本要求规模的压力下，泡泡玛特仍需借助经销商之力快速拓展门店。但就目前来看，泡泡玛特表示无法保证对经销商的有效管理，将为泡泡玛特的发展带来一定阻力。而泡泡玛特在招股书中披露的与第一大经销商南京金鹰泡泡玛特诉讼案，也在行业内引发关注。

泡泡玛特今年8月底已被提起诉讼南京金鹰泡泡玛特商贸有限公司成立于2014年4月25日，是泡泡玛特与独立第三方金鹰国际商贸集团 (中国) 有限公司 的合资企业。目前是泡泡玛特最大的客户及经销商。泡泡玛特据招股书披露，泡泡玛特与南京金鹰存在诉讼纠纷。2020年8月28日，泡泡玛特收到金鹰国际 (作为股东) 代表南京金鹰泡泡玛特在江苏省南京市中级人民法院向北京泡泡玛特提起的诉讼。诉讼指出北京泡泡玛特违反投资合作协议，自行而非通过南京金鹰泡泡玛特在专属地区开设了19家零售店及191家机器人商店 。

被追讨亿元人民币款项根据诉讼，金鹰国际要求 (1)北京泡泡玛特应停止在专属地区经营门店；(2)北京泡泡玛特应向南京金鹰泡泡玛特返还约1.17亿元的款项。这些门店在2017至2019年，以及2020上半年，产生的收入约190万元、2620万元、1.269亿元及6300万元 (占泡泡玛特总收入的约1.2%、5.1%、7.5%及7.7%)；毛利约110万元、1740万元、8630万及4170万元 (占泡泡玛特集团总毛利的约1.4%、5.8%、7.9%及7.8%)。

泡泡玛特关于风险披露有避重就轻之嫌猛兽财经认为泡泡玛特招股书中关于风险披露有避重就轻之嫌，泡泡玛特在招股书中声称：「董事确认，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，我们并未涉及任何针对我们或任何董事的诉讼、仲裁或行政诉讼以致可能对我们的业务、状况财务或是经营业绩造成重大不利影响。」泡泡玛特在招股书中表示，其法律顾问认为，金鹰国际胜诉的可能性极低。此外，泡泡玛特表示，不论南京法院对诉讼的判定是否有利于南京金鹰，诉讼将不会影响北京泡泡玛特与南京金鹰泡泡玛特之间的业务关系。

泡泡玛特败诉将要面对的负面影响然而，如果金鹰国际胜诉，则会对泡泡玛特带来三个负面影响，其一是北京泡泡玛特或将被要求停止在上述专属地区的经营权。有关门店应归属于南京金鹰泡泡玛特运营，泡泡玛特来自有关门店的收益及利润将会下降，历史财务报表必须重新修改。其二是归属于南京金鹰泡泡玛特所拥有的专属地区，涉及江苏、浙江、安徽、云南、四川、陝西及上海南京西路，泡泡玛特将失去这些国内商业比较活跃的市场，以及未来极具发展潜力的市场。其三是由于泡泡玛特与南京金鹰泡泡玛特仍有合作关系，上市后的泡泡玛特在上述专属地区扩张开店也或会受到来自金鹰国际方面的制约，影响其未来零售渠道的扩张。综合分析，线下零售店是泡泡玛特的主要销售渠道，截止2020年6月底，泡泡玛特有25家中国经销商及韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区的22家经销商。上市后在资本要求的规模重压之下，泡泡玛特仍需借助经销商之力快速拓展门店。作为一家上市企业，与各界保持良好合作关系是一项必须的先决条件，谨慎处理与经销商的合作关系，与经销商之间建立起互相信任的关系，有利于企业与经销商的长期合作。若无法保证对经销商的有效管理，或将为其未来业务规模发展带来阻力。

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编译者/作者：猛兽财经

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