50%的算力迁移整体比特币市场有什么变化

预计50%的比特币矿工已经离场或正在撤离，因此算力大迁移即将到来。本文观测了链上数据来衡量此次迁移的规模

本周比特币的行情略有回升，然而目前仍处于五月中旬开启的交易范围内。价格在周高36460美元和32775美元的低点间波动，价格企稳的同时震荡幅度正在减弱。

和比特币价格波动的稳定伴随而来的是矿业的动荡，本次大迁移导致比特币网络算力大幅下跌。本周经历了27.94%的算力下调，为有史以来最大的比特币算力调整。

比特币网络的恢复能力同样惊人。尽管约50%的矿场迁移至新管辖区域并伴随着资金重新分配，本周比特币的出块和交易仍在运行。本文将关注一系列链上挖矿指标，旨在估算此次算力迁移的规模并总结其特征。

矿业迁移的估量

随着中国打击挖矿的影响全面展现出来，本周的挖矿指标经历了剧烈的波动。由于很大比重的算力已下线，在挖矿难度下调前整个网络的出块速度都会处于较慢水平。这重调了比特币网络难题的复杂程度与发现前2016个区块的难度窗口的平均算力间的关系（之前是14天左右）。

本周24小时内的平均出块速度触及短期高点1958秒（32.6分钟），比预期的600秒高出226%。这一数值近短暂的出现于六月28日，之后平均出块时间恢复到了800至900秒。

放大下图我们可以看到，这是自2009年加密时代既比特币市场的开端以来最慢的出块速度。此前的最低点为1774.5秒，是2017年爆发前最后一次回撤。

要衡量当前算力迁移的规模，我们可以参考今年四至五月初处于稳定峰值时期的哈希数据。哈希率被视作出块时间和难度的衍生物，此处为消除自然变化的影响我们取24小时均值。

峰值时期整个网络的哈希率在180 EH/s浮动，然后随着六月28日的1958秒出块时间下跌到65 EH/s。

此后哈希率一路反弹并稳定在88至110 ETH/s水平，整体下调比例为38%至49%。改数据反映了比特币网络节点离线的比例以及中国政策的影响。

现在挖矿难度已经下调，比特币的“难度丝带”迎来了2018年熊市溃败以来深度最大的反转。难度丝带的反转极其罕见，它意味着快速变化的难度平均值（如9日、14日均值）跌落至长线均值（128日、200日均值）以下水平。

难度丝带经常出现于熊市结束时或减半引发的矿工收益缩减时，通常它体现了矿工正在出逃。矿工们由于收入小于支出而选择拔线退网，这也是牛市强势逆转的结果。

虽然历史数据证明难度丝带的反转通常是牛的象征，在本次出逃过程中，中国矿工需要支付的物流费用也许会让他们不得不卖出一些囤积的BTC，带来抛售压力。不过同样值得注意的是剩余50%左右的矿工收益得到增加，在某种程度上抗衡了这些影响。

四月时比特币的价格区间为5万至6万美金，同时哈希率也处于峰值，矿业每日的整体收入达到5000万到6000万美金。尽管目前币价已经下跌一半，仍在线上的矿工在短期内收益仅缩水38%至49%。

当前每日的整体挖矿收益约为2500万到3000万美元，但分配利益的矿工数变少了。每日BTC产量不变的基础上，网络中的竞争者没有那么多了。

也就是说，在最近一次难度调整后，线上旷工可以以同等OPEX支出成本获得近2倍的收益增长，接近四月时的收益率水平。

矿工提币数额记录的是相比年均值旷工的提币比率。图中可以观测到矿工在大迁移过程中及之后的提币速率显著减缓。历史数据显示矿工的支出行为有这样几个周期性规律：

熊市拿住（绿）：矿工的支出模式维持稳定（平缓的提币数额）；

牛市支出增加（红）：矿工利用牛市趋势增加卖出速率（上升的提币数额）；

市场见顶支出减少（蓝）：出于信念或减小抛售压力的原因，矿工减缓支出速率（下降的提币数额）。

即使考虑到现在是大迁移环境，矿工的支出增长仍然十分显著。哈希率的回升速度可以进一步说明：

哈希率的快速回弹表明中国矿工已经成功迁移重置、清算硬件或已收回成本，减轻了BTC出售的风险；

哈希率的稳步缓慢回弹呈现的则是相反的景象，表明持有成本的增加、债务的积累且矿工出售BTC的可能性更高。

自2020年初，比特币矿工的宏观支出已经历了剧烈的变化。BTC之前的交易历史显示，长久以来矿工的支出一直大于积累数量，因此未花费数量处于结构性下行趋势。

也就是说此前，矿工更倾向于支出BTC而不是拿住。

下图为矿工的未花费数量（如Coinbase没有变动过的交易数据）与该数据的365日均值的对比。从2020年中旬开始，矿工支出的下滑曲线不仅逐渐趋于水平，甚至有反转趋势。现在Coinbase上BTC的未花费数量处于年均值以上。

这一现象说明矿工正在创造从未出现过的持币情景。考虑到出现这一现象的时机，可能有几点因素需要衡量：

·?宏观货币格局支持比特币这一点在2020年得到全世界的见证，矿工信心大增；

· 矿工有大量的高级金融工具来对冲风险，如抵押债务、流动性期权和期货市场；

· 全球芯片生产能力的限制导致专用集成电路（ASIC）矿工产量下降。随着币价上升且有限的新算力入场，现有算力变得越来越有价值。

由于比特币的价格在牛市中飙升，挖矿也许已经成为利润极为丰厚的产业，且可能在减半期内保持这一势头。

比黄金更稀缺

许多分析师本周指出，代表矿工收益的Puell Multiple指标同样跌至“过低估价”。该指标的计算方式是用每日的整体矿工收入（美元计价）除以365日均值。

·?Puell Multiple指标高证明收益水平高，激励矿工售出BTC为市场注入流动性；

·?Puell Multiple指标低证明收益水平低，旷工投降，算力大户提高网络占比并最终导致供应紧缩。

与难度丝带的反转同理，当前的Puell Multiple指标水平同样很罕见，历史上出现的5次基本上都是在普遍市场溃败时期。

不过正如其他指标一样，这次观测到的Puell Multiple指标也有一些不同之处。

Puell Multiple指标狂跌（后又迅速反弹）的主要原因是在于技术层面：

六月28日出块速度下降了226%；

也就是说当天应该产出的144个区块只有58个被挖出（40%）；

因此，当日的BTC产量只有40%，旷工的整体收入下降60%；

挖矿难度的调整将这个状态修正回来。

事实上，比特币的产出比下滑至历史最低的0.71%导致存量产出比达到140。仅就当天的数据来看，比特币的稀缺程度是黄金的2.37倍。

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编译者/作者：圈内大表哥

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