债务是金融之鞭：还未合格的Defi与盘点中美两国债务资产家底

我们知道，去中心化金融Defi的最核心最基础赛道是借贷，借贷双方以加密币为资本载体，出借者存款到Defi平台获取存款利息收益，借款者则以抵押其它种类加密币和偿付贷款利息为代价获得资本以进行其资本活动，贷款与存款之间有利差，利差就是金融机构（Defi平台）获取的收益。本质上这个循环与传统金融无异，Defi的优势主要是高效率、低成本和低门槛，尤其是与银行这样机构相比较而言。Defi表面上的弱点也很明显，缺乏杠杆，目前大部分贷款方基本上只能贷出其抵押加密币市值的7成左右，几乎没有信用贷款。上述的比较其实是在实际应用上的，在本质上呢？Defi触及到了金融的灵魂吗？

从国家的角度，金融为何有其存在的必要？原因自然是复杂的综合的，但其中最基本的原因，是因为经济发展成长的本源推动力之一，就是债务，而金融则是以债务为基础而发展的。如何理解呢？举个例子，就拿大家最熟悉的商业地产循环为例，最基础的循环涉及3者，银行、开发商和商业地产经营者。开发商发现经营者的经营需求，于是向银行贷款1亿元建造商业地产，建好后经营者看好开放商建筑的商业地产，于是向银行贷款1.5亿元支付给开发商买下该地产。开发商收到1.5亿元偿付银行1亿元本金和若干利息后获得自身利润，它的债务首先消失。然后经营者多年拼命经营，每年偿还银行，多年以后终于还清银行1.5亿元贷款和相关利息，第二笔债务也最终消失。两笔债务都消失后，我们发现，货币（资金）最后并不存在于任何一个机构手中，银行2.5亿元的贷款都消失了，但世上却出了至少价值1亿元的房产和超过1.5亿元的商业——债务最终消失了，但鞭策世上多了两笔业务，房产开发和商业地产运营，经济由此而发展壮大了。

上述这个简单故事其实说明的是金融的深刻原理，上述假想的单位是1亿元，如果扩大100万倍，到100万亿元，大致就可以用来说明一个大国金融的本质功能——银行大规模债务信贷最终驱动国家获得生产总值GDP，经济成长资本端的基本动力由此而生。考察这个逻辑，可以发现，金融债务驱动了人，逼迫各种机构中各种人等努力工作，其实主轴都是还债。用国内的房地产来理解这个逻辑，就会很清楚——读者君们有没有为了还房贷而拼命工作呢？

这个逻辑就是国家角度金融的最基础最本质功能逻辑，也是金融以借贷为基础核心的本质逻辑。所以反向观察Defi，就会发现它还没有进入这个“大道”，还只在边缘打转转，什么时候Defi可以进入这个大道了，才能证明它是人类社**必要的新金融产业。

为了加深理解，我们进一步用中美两国的债务和资产家底来做对比说明。《全景财经》近期发布了一些对中美两国债务和资产的比较数据，我们用之来做比较。

按照美国NBER(国家经济分析局)公布的数据，2020年美国的资产负债表是：资产端国家总资产是410万亿美元，其中金融资产307万亿美元，非金融资产103万亿美元。负债端国家总负债是302万亿美元，净资产108万亿美元。很容易理解金融资产（307万亿）与国家总负债（302万亿）基本平衡对消，一个国家所有人借债的总额大致等于所有人出借的总额嘛，少量的差异是由于海外的负债和资产造成的差异，所以美国的真正家底基本就是净资产108万亿美元。注意，对于大国而言，金融资产的多少并不是真正的家底，真正决定家底厚薄的，就是其非金融资产即净资产。原因很好理解，金融资产的绝大部分无非是一群国民借贷给另一群国民，增加了一堆债务和债权的数字，并没有改变该国的本质财富，而海外一般都是小头，不成比例。

而按照中国社科院2019年的数据，2019年中国的非金融资产（即净资产）价值是662万亿元人民币（没有找到2020年的），按照当下汇率我们马上可以发现用美元汇率来算的话，大概正好与美国的净资产略等，都是110万亿美元左右。

所以考量家底，就可以发现一个大问题。美国是3.3亿人，中国是14.1亿人，既然两国净资产相等，那么每个美国人平均对应的净资产就应该是每个中国人的4.27倍（即14.1除以3.3），但是美国人的人均GDP（超过6.8万美元）却是中国人均GDP（超过1万美元）的6.7倍，6.7对4.27，人均GDP相对人均净资产“溢价”了1.5倍，为什么会有溢价？

显然形成这个溢价，最直接的表面原因是美元与人民币之间汇率上，美元“溢价”了。可为什么美元会溢价？这就是因为美国的金融强大，是美国美元金融霸权和作为全球储备货币的溢价。没有美国金融的强大和美元霸权，美国当下的人均GDP就不会超过4.5万美元，这多出来的2.2（即6.7减去4.5）万美元就是美国用金融和美元为美国国民所挣来的霸权国民福利。

这个逻辑还可以有其它例子来证明。例如日本，其人均国民净资产大致与美国人均相等，而当下日本人均GDP大约4万美元+，相比美国人均GDP6.8万美元可以发现美国GDP溢价了同样约1.5倍（溢价比例正好和美中GDP的溢价大致相等），同样是美国取得了溢价——美国是“高估值”，而其它大国只能“低估值”，这就是国家角度金融的价值，最终反映在了美元相对其他大国法币的汇率上，而表现出高低不同的GDP水平。限于篇幅，不再比较欧洲，但有心的读者去搜集一下欧盟的数据，会发现一样的事实。

所以从积极的意义而言，美国不愧为最理解金融的大国，将金融以债务为鞭发挥到了极致，高度的经济金融化，使得美国企业的效率往往是全球最高的，更让美国获得了人均GDP溢价的高福利。当然，现在有玩脱的一面，任何一样工具都会有边界限制，无限制的资产和经济金融化，也导致很多负面效应。例如其政府国债目前接近30万亿美元，可以肯定以美国的财政收入至少还本无望了。债务是金融之鞭，鞭策的当然是实业和其它产业，但如果脱离了实业和其它产业，成为绝对的数字游戏，效应就自然走向反面。

以上就是蓝调基于金融以债务为鞭而鞭策经济发展的角度对Defi发展及中美两国债务资产家底盘点的一些思考。一家之言，仅供参考。

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编译者/作者：蓝调99

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